1.境内债券市场情况

一季度，疫情防控政策调整使得经济活动限制得到解除，经济快速修复，其中消费的改善弹性最大，而地产政策松绑也带来销售、投资逐渐改善。2月，社会消费品零售总额同比回正至3.5%，固定资产投资增速从去年12月的5.1%回升至5.5%，其中地产投资同比跌幅收敛4.3个百分点至-5.7%。在宽信用政策发力下，社融增速逐渐回升，2月同比增速9.6%，相比1月份扩大0.5个百分点。

二季度，经济基本面将继续修复改善。消费将随着场景限制的解除继续修复，地产行业逐渐回暖有望拉动投资增速进一步回升，但出口增速在海外经济下行大环境下具有较大压力，给经济增长带来不确定性，但经济改善的大方向是较为确定的。在去年二季度较低基数下，今年二季度经济数据同比读数可能较高。当前经济仍在爬坡回升阶段，并未出现需求过热，短期内通胀压力可控。

政策方面，预计积极的财政政策将加力提效，目标赤字率从去年的2.8%提升至3%，地方政府专项债券从去年的3.65万亿提升至3.8万亿。货币政策将精准有力，在经济修复阶段，仍需要适度宽松的货币政策保驾护航，今年可能更加注重结构性政策，体现政策精准性。资金面大概率保持合理充裕，但也难以出现去年过于宽松的局面。

风险方面，由于目前经济尚处于温和复苏初期，经济活动尚未能恢复至“疫情”前状态，尾部城投和地产公司仍存在信用风险，应严控信用下沉和久期下沉，以短久期中高评级信用债为配置主力；一季度末1年期AAA与AA+信用利差缩窄10BP，三年期AAA与AA+信用利差缩窄23BP，信用利差已处于历史分位数低位，二季度存在信用利差走阔的风险。

二季度长端利率更倾向于震荡走势，在经济回升和宽信用环境下，可能有所抬升，对于长端利率可择机抓取波段机会。信用债可能仍然优于利率债，票息策略仍然较优，但应控制组合久期。

2.中资美元债市场情况

基准利率方面，美联储2月议息会议宣布上调联邦基金利率25BP至4.50-4.75%目标区间。鲍威尔讲话比市场预期的更加鸽派，承认遏制通胀的进展，并提到未来通胀超预期下行可能性。美联储3月议息会议宣布加息25bp，将联邦基金利率区间提升至4.75-5.0%，符合市场预期。硅谷银行事件发生后，美联储通过资产负债表工具扩表约3000亿美元，稳定金融体系流动性，短期的流动性危机暂时告一段落。

一级市场方面，美联储加息周期推升境外融资成本，2023年一季度地产、城投、金融各行业中资美元债净融资均为负，净融资分别为-144.75亿美元、-27.06亿美元、-31.50亿美元，其中地产进一步大幅缩量，城投美元债、金融美元债净融资规模环比2022年末有所上升。

二级市场方面，受长端美债利率下行和发行人信用资质修复带来的信用利差整体收窄影响，投资级中资美元债上涨2.46%，高收益中资美元债上涨1.11%。整体来看，投资级美元债整体跟随长端美债，收益率在海外经济数据影响下宽幅波动下行；高收益美元债一季度先涨后跌。

风险方面，硅谷银行和瑞信银行危机，暴露出了美联储加息下金融环境的脆弱性，未来金融稳定风险以及由此带来的对实体经济的影响将被美联储更多纳入考量。目前美联储面临稳定金融环境和缓解高通胀的选择，市场交易的降息预期已领先美联储的表态。预计在美元指数趋势下行行情开始前，人民币汇率估计仍会以双向波动为主，目前锁汇成本已逐步下降，外汇对冲仍需考虑。

展望二季度，城投美元债预计较为稳定，金融债可交易部分利差较高的名字，一级市场投资可关注高评级永续美元债的票息优势。长期来看，在美债中枢下行背景下，投资级中资美元债的资本利得仍有较高确定性。