今年以来，货币基金和现金管理类理财产品的收益率持续下跌，据多家机构统计，近期平均年化收益率已经跌破1.9%。收益率下跌后，两者的管理规模却出现分化。货币基金规模不断增加，今年以来激增2.4万亿元。而现金管理类理财规模却连续三个月下滑，相较于去年末减少约8700亿元。
业内分析人士认为，规模一增一减背后有多重原因。一方面，今年以来理财规模增长较多，理财产品底层会投向货币基金，无形中拉动货基规模增长。另一方面，在市场上部分“零钱组合”也更多投向货币基金产品，成为货基规模增长的动力之一。此外，季节性波动、监管要求等因素也是造成现金管理类理财、货币基金规模分化的关键。
现金管理工具收益率下滑
现金管理类理财、货币基金一般被认为是现金管理工具，用于打理“活钱”。今年以来，两者收益率双双下行，跌破1.9%。
普益标准数据显示，截至5月末，现金管理类产品近1个月年化收益率的平均水平为1.87%，环比下跌0.09个百分点，6月仍未止跌。另据华宝证券研报，2024年上半年，现金管理类理财产品7日年化收益均值为2.07%，同比下降了23BP。截至6月30日，现金管理类理财产品近7日年化收益率为1.88%。
记者据Choice数据梳理，在有数据统计的1656只现金管理类产品中，共有760只产品的7日年化收益率已降至1.9%以下，占比约45%。而在年初，有超九成的产品收益率超1.9%，多只产品收益率甚至在7%以上。
有的产品收益率与年初相比接近腰斩。以信银理财某款现金管理产品D类份额为例，在1月中旬，该产品的7日年化收益率约为4.44%，7月14日的7日年化收益率仅为2.07%。
货币基金收益率也在加速下滑。根据研报数据，截至7月4日，372只货币基金7日年化收益率均值为1.59%，较年初显著下行。
记者据Choice数据统计，截至7月14日，全市场货币基金7日年化收益率全面跌破2%，进入“1”字头，仅有4只货基仍维持2%以上，另有8只产品跌破1%，最低的甚至降至0.17%。而在今年年初时，有超八成产品收益率超过2%。
其中，规模逼近7500亿元的天弘余额宝货币基金，7月13日，7日年化收益率仅有1.464%；而在今年年初，其7日年化收益率最高曾达2.4%。除天弘余额宝货币基金外，几只规模在2000亿元以上的货币基金，7月13日的7日年化收益率也普遍在1.5%左右浮动。
在业内人士看来，货币基金、现金管理类理财两类产品收益率下降的根源都在于底层资产的收益率变化。开源证券银行首席分析师刘呈祥在研报中分析称，年初以来，货基配置的存款主要为同业存款，由于同业存款的期限为1年以内，年初以来不少银行更加偏好6个月内的短期限同业存款，以此加快重定价节奏，通过不断“滚续”来压降成本率。此外，相同期限和等级的同业存款报价也较往年有所下降。
刘呈祥认为，现金管理类产品受到了“手工补息”禁令的直接影响。不同于货基，理财配置的存款除了同业存款外，还有协议存款和少量通知存款，这两部分存款的补息幅度较大。
规模出现分化
同为现金管理工具，收益率下滑后，货币基金与现金管理类理财的规模却出现一增一减。
货币基金规模不断增加。中国基金业协会披露显示，截至5月底，货币型基金规模为13.67万亿元，今年以来增长2.4万亿元。而现金管理类理财规模却逐月下降。普益标准数据显示，截至6月末，现金管理类理财产品存续规模达7.66万亿元，已连续三个月下滑，相较于去年末减少约8700亿元。
一名银行业分析人士对记者表示，货基规模增长很大程度可能来自理财机构的资金。出于税收考虑，部分理财产品在底层资产中会配置货币基金。今年以来，禁止“手工补息”、存款利率下行等多重因素下，理财规模持续扩大。如理财产品底层资产投向货币基金，将带动货基规模增长。
此外，货基规模持续增长也与近期持续热销的“零钱组合”有关。去年开始，为避免1万元的快赎额度上限限制，货币基金或现金理财的“零钱组合”服务进入市场视野。上述分析人士告诉记者，由于产品设计时的系统对接问题，“零钱组合”关联底层产品更多为货币基金，现金类管理产品较少，在一定程度上也助推货基规模增长。
“实际上，两者在去年上半年就已出现规模一增一减的‘苗头’。”他表示。
从收益率上看，现金管理类产品的优势也正逐渐减小。根据华宝证券研究团队统计，截至6月30日，现金管理类理财产品近7日年化收益率为1.88%，较前一周上升3BP。货币基金7日年化收益率为1.74%，较前一周上升6BP，现金管理类理财和货币基金的收益差距仅为14BP。多数业内人士认为，现金管理类理财和货币基金的收益差距缩窄，将导致现金管理类产品的吸引力进一步减弱。
除上述因素外，规模分化或也与监管规定、季节性因素有关。
“根据相关规定，商业银行、理财公司应当对采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品实施规模控制。”普益标准在报告中认为，截至4月末，全市场现管类产品存续规模已超8.5万亿元，或已十分接近监管设立的规模上限，短期内无继续攀升的空间。此外，进入6月中旬，受季末理财资金回表扰动，各类型理财产品存续规模普遍下跌，其中现管类产品降幅最为明显，加速了该类产品的下跌趋势。
下半年现金管理类理财及其背后的理财市场走势会如何？目前业内观点仍存在差异。
“下半年理财规模增长或放缓。”银行业首席分析师廖志明认为，由于存款不再补息，债券收益率处于历史最低位，理财收益率或显著下降，规模增长预计放缓。预计2024年末理财规模30万亿元左右，下半年可预期的年化收益率可能降至2%出头。需要降低对理财的投资回报预期。
不过也有机构持更积极的观点。首席经济学家明明在研报中测算，2024年6月理财规模缩减1.12万亿元至28.59万亿元，其中现金理财下滑8600亿元，跌幅低于此前的预期。
明明认为，究其原因来看，大行季末回表规模未及预期是主因，由此可见停止手工补息对大行的影响可能已经逐渐消弭。7月理财规模在理财子冲量发力及存款降息的影响之下，预计将会增长约1.7万亿元。
国盛证券固定收益首席分析师杨业伟也持类似观点。他认为，理财收益率可能逐渐下行，不过由于摊余成本估值、信托平滑调节机制、资产久期短等因素，理财净值不会一次性下跌，而是呈现逐步下行的趋势。但相对于活期存款来说，理财收益率仍然具有吸引力。
在连续两个月增长后，6月银行理财规模有所下降。
据了解，4月末理财规模较3月末增长超过2.5万亿元，现金管理类和固收类产品是增长的主要动力。不过，在5月末突破29万亿元之后，6月末理财市场存续规模快速缩减9000亿元，其中现金管理类产品是规模下降的大头。
综合市场分析来看，6月末银行理财规模下降主要是季节性因素驱动，历史上季末理财规模多为环比下降，且下降幅度较大。多家机构预测，下半年银行理财规模将缓慢回升，或突破30万亿元。不过，在规模回升的同时还需关注收益率下行压力。
光大证券金融业首席分析师王一峰表示，随着绝对收益表现边际转弱，后续理财规模增长或有所放缓。4月份以来银行理财规模高增，主要来自于收益率比较优势下的存款“脱媒”配置力量。当前时点，高息存款、信托平滑机制等配置方式受限，维持3%以上的理财收益率中枢缺乏有力抓手，理财实际收益率将趋于下行。
6月理财规模下降
年末有望突破30万亿元
据多家市场机构测算，受季末理财回表等因素影响，6月份理财市场规模下降明显。国信证券发布的数据显示，因季末考核诉求导致理财回表，银行理财存量规模回落，6月末理财产品存量规模28.1万亿元，环比上月减少0.8万亿元。
华西证券研究所发布的研究报告指出，6月理财规模合计下降6402亿元。季末最后一周，理财回表压力达到峰值，全部理财产品存续规模较前一周大降9376亿元。回顾6月以来理财规模周度变动情况，月初两周理财规模延续前一月增长态势，周环比分别为3967、93亿元，第三周随着季末时点临近，理财规模开始提前缩减，环比降1086亿元。
“现金管理类理财、货基与存款之间存在‘蹊跷板’现象，在季末月存款增速会出现上行，而理财增速会出现下行。在季初月，存款回流理财，会形成理财产品规模较快的增速。”兴业研究公司金融监管高级研究员陈昊表示。
从历史数据来看，每年6月银行理财规模均较上月有明显下降。据华西证券研究所测算，2020年至2023年各年6月理财规模分别下降1.47、1.40、0.80、1.18万亿元。中信证券首席经济学家明明表示，由于母行季末考核、理财产品到期设置等因素，历史上季末理财规模多为环比下降，且下降幅度较大，这一现象在母行存款压力较大的3月和6月尤其明显，两者2018至2023年环比降幅均值分别为1.30和1.27万亿元。
据了解，截至7月8日，银行理财规模已经回升至29万亿元。谈及后期走势，市场观点认为，年末银行理财规模将升至30万亿元左右。招商证券银行业分析师廖志明认为，由于存款不再补息，信用债收益率处于历史最低位，理财收益率或显著下降，理财规模增长预计放缓，预计2024年末理财规模为30万亿左右。明明表示，从历史数据来看，理财公司整体素有在下半年冲量发力的惯例。普益标准研究员李霞表示，银行存款利率下调一定程度推动了银行理财规模增长。未来理财市场规模或将进一步扩张，预计有望突破30万亿元。
6月现金管理类理财产品收益率、规模均下降
6月银行理财市场规模快速缩减，现金管理类产品是规模下降的大头。普益标准数据显示，截至6月末，现金管理类理财产品存续规模达7.49万亿元，较5月末下降约8000亿元，已经连续两个月下降。
市场分析机构指出，现金管理类理财产品主要面向个人投资者，此类产品收益率下降导致部分投资者转投其他理财产品，是规模下降的主要原因之一。华宝证券研究团队统计，2024年上半年，现金管理类理财产品7日年化收益均值为2.07%，同比下降23BP，自4月以来呈持续下降趋势。截至6月30日，现金管理类理财产品近7日年化收益率为1.88%。货币基金7日年化收益率为1.74%。值得一提的是，现金管理类理财和货币基金的收益差距缩窄，收益优势削弱使得现金管理类产品吸引力下降。
普益标准数据显示，截至4月末现金管理类理财产品存续规模为8.57万亿元，是今年以来的高点。固定收益类理财产品6月末的存续规模虽较5月末小幅下降，但仍较年初大幅增长2.77万亿元。5月末，固收类产品存续规模为19.98万亿元，达年内高点。
对此，王一峰表示，受居民风险偏好低位、资本市场赚钱效应不足等因素影响，理财产品货架上，具有低波稳健特征、申赎便利的固定收益类产品相对更契合理财客群对于相对稳定收益的诉求。后续看，在经济逐步企稳向好预期下，居民风险偏好改善可能是相对缓慢的过程，理财仍将以低波稳健产品为重点方向，现金管理类和固收类产品仍将是理财规模增长的压舱石。
陈昊则表示，资管产品净值化转型之后，由于金融市场波动等原因，曾出现过理财产品“破净潮”，使得此前习惯于“刚兑”的理财投资者难以适应，减少了对于偏股型理财产品的投资。在此背景下，相对低波、稳健的现金管理类和固收类产品规模保持稳定。但从长远来看，随着金融投资者逐步习惯理财产品净值市场化波动，以及不同类别金融市场投资情绪和走势的变动，偏股型和更丰富投资策略的理财产品在未来有进一步发展的可能。
理财产品收益率面临下调压力
在理财产品规模变动之外，还需关注理财产品收益率下调压力。由于市场缺乏高收益率资产，今年以来理财产品面临不小的收益压力，多家理财公司纷纷下调产品业绩比较基准。
国信证券发布的研报指出，新发产品业绩比较基准持续降低，6月份新发产品业绩平均比较基准3.06%。除以信用债为主的资产收益率下行外，整顿手工补息后导致的高收益协议存款缺失也是理财收益基准显著下行的原因。尤其是监管持续提示非银行资管机构在投资维度上的错配风险，包括信托平滑在内的模式难以持续，后续资产收益压力更显著，收益基准仍需下调。
普益标准数据显示，6月各类理财产品近1月平均年化收益率均较1月出现明显下降。其中，1月末现金管理类理财产品近1月平均年化收益率为2.30%，而6月末降至1.89%；1月末固收类理财产品近1月平均年化收益率为3.73%，6月末降至3.15%。
谈及后期理财收益率表现，廖志明表示，近半年债券收益率下降，叠加禁止存款手工补息影响，下半年理财可预期的年化收益率可能降至2%出头。在债券收益率显著下行后也需要降低对理财的投资回报预期。
陈昊表示，考虑到理财产品亦有不少资金投资于银行存款，未来随着“手工补息”与“智能存款”严监管、银行逐步降低存款利率等原因，理财产品投资于存款的收益率将逐步下行，这也将对银行理财收益率产生影响。
此外，王一峰谈到，当前时点，高息存款、信托平滑机制等配置方式受限，维持3%以上的理财收益率中枢缺乏有力抓手，理财实际收益率将趋于下行。同时，理财在投资选择上，将部分仓位逐步由存款转为债券，信托平滑机制等稳估值手段受限背景下，一旦遇到市场调整，理财净值波动性将边际增大。
来源：金融时报
