第二章商业银行风险管理基本架构

　　考点2.1商业银行风险管理环境—公司治理

　　商业银行的整体风险管理环境包括公司治理、内部控制、风险文化和管理战略、风险偏好等内容。

　　1.公司治理指控制、管理机构的一种机制或制度安排，是在所有权、经营权分离的情况下，为妥善解决委托-代理关系而提出的董事会、高级管理层的组织体系安排和监督制衡机制。核心是有效激励与约束机制的建设。

　　2.巴塞尔委员会商业银行公司治理应该遵循的十四条原则：

　　3.良好的银行公司治理应具备的五个方面特征：

　　①银行内部有效的制衡关系和清晰的职责边界；

　　②完善的内部控制和风险管理体系；

　　③与股东价值相挂钩的有效监督考核机制；

　　④科学的激励约束机制；

　　⑤先进的管理信息系统，为产品定价、成本核算、风险管理和内部控制提供支撑。

　　考点2.2商业银行风险管理环境—内部控制

　　1.商业银行内部控制是商业银行为实现经营目标、通过制定和实施一系列制度、程序和方法，对风险进行事前防范、事中控制、事后监督和纠正的动态过程和机制；

　　2.内部控制的内容：

　　①明确划分股东、董事会和高级管理层、经理人员各自的权利、责任和利益形成的相互制衡关系；

　　②为遵守既定政策和预定目标所采取的方法和手段；

　　③为保证各项业务和管理活动有效进行，保护资产的安全和完整，保证资料的真实、合法和完整，而制定和实施政策与程序；

　　④及时防范、发现和动态调整管理风险的机制。

　　3.内部控制的目标：

　　①确保国家法律规定和商业银行内部规章制度的贯彻执行；

　　②确保商业银行发展战略和经营目标的全面实施和充分实现；

　　③确保风险管理体系的有效性；

　　④确保业务记录、财务信息和其他管理信息的及时、真实和完整.

　　4.内部控制五要素：

　　5.内部控制原则：全面、审慎、有效、独立；

　　考点2.3商业银行风险管理环境—风险文化

　　1.风险文化是在经营过程中逐步形成的风险管理理念、哲学和价值观，通过商业银行的风险管理战略、风险管理制度以及员工风险管理行为表现出来的一种企业文化。

　　2.健康的风险文化以商业银行整体文化为背景，以经营价值最大化为目标，以人为本的经营理念；包括：树立风险管理理念；加强高级管理层的驱动作用；创建学习型组织，充分发挥人的主导作用；

　　3.风险文化一般由风险管理理念、知识和制度三个层次组成；

　　【风险管理理念是风险文化的精神核心，也是风险文化中最为重要和最高层次的因素，对员工的行为有更直接和长效的影响力】。

　　4.先进的风险管理理念包括：

　　①风险管理是商业银行的核心竞争力，是创造资本增值和股东回报的重要手段；

　　②风险管理的目标是通过主动的风险管理过程实现风险和收益的平衡；

　　③风险管理应支持商业银行的整体战略；

　　④应充分了解所有风险，并建立完善风险控制机制，对于不了解或无把握控制风险的业务，应采取审慎态度对待。

　　考点2.4商业银行风险管理环境—管理战略和风险偏好

　　1.商业银行管理策略是商业银行前进发展的航标灯，银行应定期（通常为一年）研究、制定或修改；来源：233网校

　　2.管理战略基本内容：战略目标和实现路径两方面；战略目标可分为战略愿景、阶段性战略和主要发展指标等细项；

　　3.风险偏好是商业银行在追求实现战略目标的过程中，愿意并且能够承担的风险类型和风险总量；4.2012年6月，银监会发布《商业银行资产管理办法》，明确商业银行内部充足评估程序要实现资本水平与风险偏好和风险管理水平相适应；

　　5.商业银行一般采用定性描述和定量指标相结合的方式阐述风险偏好；

　　考点2.5商业银行风险管理组织

　　1.对商业银行的监管要求：

　　（1）公司治理架构【董事会负责决策、承担最终责任，高管层负责执行并报告】；

　　（2）风险管理组织架构【核心是业务部门、风险管理职能部门、审计部门组成的三道防线，明确第一道防线的责任，加强第二道防线的建设，强调第三道防线的监督评价】；

　　（3）风险管理的独立性【根本目的是保证风险管理的执行力】。

　　2.董事会风险管理委员会负责向董事会就银行当前及未来总体的风险偏好和风险管理策略提出建议，并对高管层执行状况监督；

　　3.监事会向股东大会负责，是商业银行的监督机构；主要负责监督董事会、高管层是否尽职履职，并对银行承担的风险水平和风险管理体系的有效性进行独立的监督、评价；

　　4.高级管理层向董事会负责，是商业银行的执行机构；

　　2012年6月《商业银行资本管理办法》规定高级管理层负责根据业务战略和风险偏好组织实施资本管理工作，确保资本与业务发展、风险水平相适应，落实各项监控措施，定期评估资本计量高级方法和工具的合理性、有效性。

　　5.风险管理部门的职责：

　　①负责建设完善包括风险管理政策制度、工具方法、信息系统等在内的风险管理体系；

　　②组织开展各项风险管理工作；

　　③对银行承担的风险识别、计量、监测、控制、缓释以及风险敞口报告，促进银行稳健经营、持续发展。商业银行普遍做法是按照“三道防线模式”划分风险管理职责，设置风险管理部门；风险管理部门要具有独立性、权威性；

　　考点2.6其他主要风险控制部门/机构

　　1.除高级管理层、风险管理委员会和风险管理部门外，银行风险管理组织还有财务部门、法律/合规部门、审计部门；

　　2.财务部门主要负责核算、考核商业银行资产负债、收益损失等情况，制订财务计划、分配财务、考核财务绩效，同时承担银行账户市场风险、流动性风险的日常管理职责；风险管理部门与财务部门密切合作，确保资本资源、资本规划与风险偏好、风险限额的一致，共同做好资本充足率管理工作；风险管理部门接受来自财务部门的收益/损失数据，并与来自前台业务部门的信息调整一致，确保信息准确；

　　4.内部审计作为一项独立、客观、公正的约束与评价机制，在促进风险管理的过程中法规重要作用；内部审计四个主要环节：风险识别、计量、监测和控制。

　　5.外部监督机构；

　　6.“三道防线”第一道防线：前台业务部门；第二道防线：风险管理职能部门；第三道防线：内部审计。

　　考点2.7商业银行风险管理流程—风险识别/分析

　　商业银行风险管理流程四个主要步骤：风险识别、风险计量、风险监测、风险控制；

　　1.风险识别目的在于帮助银行了解自身面临的风险及风险的严重程度，为下一步风险计量和防控打好基础；

　　2.风险识别包括感知风险和分析风险。感知风险是通过系统化的方法发现商业银行所面临的风险种类、性质；分析风险是深入理解各种风险内在的风险因素。

　　3.常用的风险识别和分析的方法：

　　①制作风险清单【最基本、最常用】；

　　②专家调查列举法；

　　③资产财务状况分析法；

　　④失误树分析方法；

　　⑤分解分析法；

　　考点2.8商业银行风险管理流程—风险计量/评估、风险监测/报告

　　1.商业银行应该根据不同的业务性质、规模和复杂程度，对不同类别的风险选择适当的计量方法，尽可能计算可量化的风险，评估难以量化的风险；

　　2.随着《商业银行资本管理办法的实施》我国商业银行逐渐采用资本计量高级方法，提高风险计量的科学性、准确性；

　　3.开发风险管理模型的难度不在模型本身，关键在所采用的数据源是否有高度的真实性、准确性和充足性；商业银行应适时采用敏感性分析、压力测试、情景分析等方法作为补充；

　　4.高级量化技术随着复杂程度的增加会产生新的风险，如模型风险；

　　5.风险监测/报告包含两项内容：

　　①监测各种风险水平的变化和发展趋势；

　　②报告银行所有风险的定性、定量评估结果，并随时关注所采取的的管理措施的质量和结果。

　　考点2.9商业银行风险管理流程—风险控制/缓释

　　1.风险控制是对经过识别和计量的风险采取分散、对冲、转移、规避和补偿等措施，进行有效管理和控制的过程。

　　2.风险控制的目标：

　　3.风险控制分为事前控制和事后控制；

　　4.风险管理流程是一个循环往复的过程；

　　考点2.10商业银行风险管理信息系统

　　1.风险信息的种类：

　　内部数据【从各个业务系统中抽取的、与风险管理相关的数据信息】；

　　外部数据【通过专业数据供应商所获得】。

　　2.经过分析和处理的数据分为：

　　中间计量数据【通过风险模型计量后的数据，可以为不同的风险管理目标所共享】；

　　组合结果数据【基于不同风险管理目标所产生的组合计量结果】；

　　3.在风险信息处理的过程中，所涉及数据/信息准确性的问题应当返回到源头去处理，以便相同的问题不会重复出现；

　　4.风险管理信息系统应当：

　　①设置不同的登陆级别；

　　②设置独特的识别标志并定期更换登陆密码；

　　③对每次登陆或使用提供详细记录；

　　④设置网络安全/加密系统，防止外部非法侵入；

　　⑤定期对数据备份和存档，定期检测形成文件记录；

　　⑥设置灾难恢复和应急程序；

　　⑦建立错误承受程序，以便在发生技术困难的时候，能够在一定时间内保持系统的完整性。

更多资料：

2016年银行从业资格考试初级《风险管理》个人讲义汇总

2016年银行从业资格考试《风险管理》模拟试题汇总

　　加入233网校银行从业QQ群304076969 或收藏银行从业手机网地址（http://m.233.com/ccbp/），我们为您送达2016年银行从业考试最新资讯。考生可扫描下方二维码下载233网校银行从业考试APP，海量题库免费做，随时获取第一手考试资讯！

本文选自“易方达资产管理（香港）”

近期一行三会对于金融去杠杆，特别是大资管的监管力度加强，这一背景下，了解银行理财资产规模、负债端成本以及资产配置行为，意义非凡。

结合近期监管机构的监管动作，小易为大家把《报告》中的重点划好了，一起来看吧~

一图看懂版

理财规模：增速继续大幅下滑，同业理财成为最主要贡献力量

16年银行理财规模保持增长但增速显著放缓，16年末总余额29.05万亿元，全年增速从15年的56%下滑至24%，16年下半年下滑速度要快于上半年。截止17年3月末，理财规模总余额29.10万亿元，一季度环比基本没有增长，同比增速也下滑至19%。

银行理财产品总体余额在2016年12月末达到了29.05万亿元，比15年末的23.5万亿增长6.55万亿，其中上半年和下半年分别增长了2.78万亿和2.77万亿。

15年全年理财规模增长了8.48万亿，其中上半年和下半年分别增长3.5万亿和4.98万亿，都明显高于16年相应期间的理财增长规模。

1.规模增速下滑的可能原因

收益下降对居民吸引力有所下滑，个人理财发行难度加大

收益下降对居民吸引力有所下滑，个人理财发行难度加大

16年7月，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，银行主动加强理财管理

另外根据银监会一季度经济金融形势分析会披露，截至17年3月末，银行理财产品余额29.1万亿元，与16年末相比基本没有增长，与16年一季度末相比同比增长19%，增速比去年同期大幅下降34.8%。

17年一季度理财规模增速继续大幅下滑，除了与个人理财销售难度仍然很大有关外，可能也受到了银行表外理财于17年一季度正式纳入MPA考核的影响。

从投资者类型来看，同业理财16年成为增长主力，占比快速上升。从兑付收益规模增速来推测，此部分为银行主动发展。

16年全年各类型理财中，银行同业理财的规模增速最快，近100%，私人银行客户的增速次之，约26%，而一般个人客户和机构客户的理财规模增速仅分别为16%和4%，明显低于16年理财整体增速24%的水平。

银行同业理财的占比增长也最快，从15年末的13%快速增长至16年末的21%，且从数据来看，16年下半年的增长最为明显，占比提升了6个百分点。

同业理财扩张的原因主要有三方面原因：

个人客户方面，产品的余额占比16年继续下降，从15年末的50%下降至46%，较16年6月末的48%也下降了2个百分点。机构客户理财的占比也进一步下降，由15年末的31%下降至16年末的26%。而私人银行客户理财的占比自15年末以来较为稳定，维持在7%左右。

16年银行兑付给同业的收益增长近120%，超过规模增长的幅度，而兑付给个人客户的收益出现负增长，远不及其规模增速。

收益水平是投资者在进行投资时的重要考量因素，因此银行会为扩充规模而提高相应的收益水平。

从银行兑付给各类型的客户收益来看，同业、私人银行和机构客户的兑付收益增速超过其规模增速，一般个人客户则远低于其规模增速。

其中同业理财规模的大幅增长相一致，兑付给同业理财的收益由15年全年的758亿元大幅增长至16年的1659亿元，增幅近120%。一般个人客户的收益规模出现了负增长，即收益规模同比下降2.4%，与一般个人客户15.6%的总规模增速形成反差。

这反映出同业理财在快速冲规模方面的优势，使得中小银行愿意拿出更多的收益来吸引这部分资金以达到规模目标。而一般个人客户理财规模已经达到一个较高的水平，且目前个人投资市场投资品种选择较多，规模增长乏力，提升规模的边际成本相对较高，银行继续大力发展的意愿也不强。

不过17年以来随着同业理财收益率大幅提升，加上监管趋严，同业资金投资同业理财容易被认为是资金空转，导致需求弱化，部分银行又开始转回大力发展个人、机构类理财，这类理财稳定性更好、不存在违规风险，甚至当前成本也要低于同业理财。

从机构类型来看，股份制和国有大行16年理财规模增速都有明显放缓，但股份制增速明显快于国有大行，仍保持为规模最大的理财机构类型。城商行和农商行理财绝对规模虽小，但16年增速很快，分别为43%和80%。

16年全国性股份制银行及国有大型银行理财规模增速均出现放缓。国有大行16年的理财规模增速不到9%，远低于同期全部理财24%的整体增速，也低于其15年34%的增速。

股份制银行理财16年全年的规模增速23.6%，与理财整体24%的增速基本持平，也明显高于国有大行，但相比其15年74.8%的增速明显下降。

目前股份制银行理财规模达到12.25万亿，进一步领先国有大型银行的9.43万亿，继续保持为余额占比最高的机构类型，16年末在全部理财中的占比达到42.17%。此外，城商行和农商行则延续着理财余额高速增长的趋势，规模分别达到4.40万亿和1.64万亿，16年全年增速分别为43%和80%，在整体银行理财余额中的占比也有小幅提升。

从银行理财的收益类型来看，非保本理财产品占比进一步提高到80%，保本理财产品占比减少。

截至2016年底，非保本理财产品和保本理财产品存续余额分别为23.11万亿元和5.94万亿元，占比分别为79.56%和20.44%，其中非保本产品的余额占比较15年末上升约5个百分点。需要注意的是，在新的资管统一监管框架下，保本理财面临的监管环境存在较大变数。在银行表内、表外都可能增加对一般存款争夺的背景下，保本理财发行意愿有可能阶段性提升。

收益率：与债券收益率走势一致，负债成本16年全年相比15年有所下降

银行封闭式理财16年平均兑付收益相比15年有所下降，主要与全年平均收益率低于15年有关，但16年12月开始理财收益率已经开始明显反弹，年报数据中年末3.5%的兑付收益率低于市场感受。

根据银行理财年报披露的数据，16年全年封闭式理财产品按募集资金金额加权平均兑付客户年化收益率为3.79%，较15年全年的水平下降90bp，兑付客户的年化收益率从年初的平均4.2%下降到年末平均3.5%左右水平。

从16年理财收益率变化的轨迹来看，全年大部分时间确实在下行，但临近年末开始反弹。比如根据WIND统计数据，3个月人民币全市场理财产品预期收益率16年年初在4.4%附近，之后一路下行到11月达到3.8%附近的低点，但12月开始反弹，年底回到4.2-4.4%的水平。这个理财收益率走势与5年期中票的收益率走势基本保持一致，与16年银行理财债券配置比例大幅提高有关。

根据理财15年年报数据，兑付客户年化收益率从年初的4.8%下降到年末4.1%的水平，15年平均收益率高于16年应该是总兑付收益下降的主要原因。但16年年报中提到的16年末兑付收益率只有3.5%，与市场感受相比明显偏低，因为如前文所述去年底理财收益率已经开始反弹。不过由于反弹主要集中在12月，统计数据偏低可能与封闭式理财统计口径和统计截止时间差异有一定关系。

资产配置：减持高流动性资产，大幅增持中高等级信用债

本次年报披露内容相比往年简化很多，大的配置方向上看债券仍然最高而且占比进一步提升，非标超越现金类资产成为第二大配置方向，理财通过牺牲流动性提高收益的趋势比较明显。

今年理财年报在资产配置方面只披露了债券、非标、现金及银行存款及货币市场工具在整体资产端配置中的比例，并没有披露包括权益类投资在内的其他资产详细占比情况。同时相比16年半年报，本次报告没有披露各个资产种类中具体明细占比情况，比如债券资产中信用债评级分布情况、非标债权类资产分布情况等。

另外16年初，理财登记系统对资金投向的资产进行了重分类，部分资产类别可比性可能存在一定问题，比如15年之前的年报中，债券分为利率债和信用债两类，16年半年报分为利率债、信用债、其他债券三类，16年年报中信用债和其他债券合并披露了一个总数。

从公布的数据上来看，16年债券、非标准化债权类资产、现金及银行存款仍然是理财产品配置的前三大类资产，分别占比43.76%、17.49%和16.62%，合计占比77.87%，其中非标类资产已经超越现金及银行存款成为第二大类配置资产。

变化趋势上看，16年理财继续大幅增持债券类资产，小幅增持非标类资产，大幅减持现金、银行存款以及货币市场工具类资产。显示出银行理财在规模持续增长，但是负债成本相对“刚性”的环境下，为完成业绩考核和争取更高的市场份额，通过牺牲资产的流动性来获取更高的收益。

但是进入17年后，在银行理财监管加强的背景下，部分高收益类资产，比如非标和权益类资产的增长可能会受到更多限制。从银监会召开的一季度经济形势分析会上披露的信息看，今年一季度非标类债权资产占比已经出现下滑。

分项来看

自14年以来，债券就是理财资金配置资产占比最大的一类资产，14-15年配置占比在30%左右，16年出现十分明显的提升，16年底占比达到43.76%。伴随配置占比的增加，理财收益率与债券市场表现的相关性也越来越大。

截至16年末，理财总持债规模约12.71万亿，16年全年增持债券5.78万亿。根据WIND统计，16年全年全市场所有债券的净增量为16.18万亿，两相比较，银行理财增持的债券占16年债券市场净增量的比例达到36%，相比16年上半年有所下滑，但仍然是债市十分重要的配置力量。

从债券种类来看，理财16年对信用债的增持量和资产配置占比提升幅度都超过利率债。

16年银行理财资产配置中，利率债的占比和信用债的占比均出现提升，其中利率债包含国债、地方政府债、央票、政府支持机构债券和政策性金融债，在整体资产配置中的占比从4.62%提升至8.69%，全年增持1482.5亿元。

从增持节奏来看，16年上半年净增持了8628亿元，下半年减持7139亿元，波动很大。16年信用债(含其他类债券[1])在理财资金投资中的占比相比15年末大幅提高9.65%，达到35.07%，增持5.6万亿，上下半年分别增持2.82万亿和2.78万亿，上下半年增持幅度相差不大。据WIND数据统计，16年全部信用债(含金融和非金融)净增量仅为4万亿左右，也就是说银行理财在16年对信用债券的增持量超过了信用债的全部净增量，是信用债市场的绝对配置主力。

信用评级方面，16年年报并未详细披露理财信用债持仓的评级分布情况，不过从16年半年报来看，持仓信用债评级中枢进一步上移，AAA评级占比提升至55.70%，AA-及以下的评级占比则进一步压缩至1.2%，AA+及以上评级的占比达到了81%。

考虑到16年下半年以来理财监管逐步加强，信用风险事件也在持续发生，银行理财配置信用债的风险偏好很可能还是逐步回落的，即中高等级信用债的占比不低于16年上半年。

非标资产配置方面，经过14和15年占比的连续明显下降，16年上下半年都持续微幅提升，全年占比提升1.76%至17.49%。不过伴随监管力度加强，17年一季度非标占比又下滑2.1%至15.4%，低于15年末的15.73%。

银行理财16年上半年和下半年分比增持了6416亿元和7341亿元非标准化债权类资产。

全年来看，非标在资产配置中的占比小幅提升了1.76%至17.49%，而且上下半年都是小幅提升的，但与13年底27.49%的占比相差甚远。

16年理财小幅增持非标资产可能存在以下两方面原因：

一是理财规模持续增长且对高收益资产需求较大。尤其城商行和农商行理财15-16年规模扩张最快，这类机构因在理财市场起步较晚，为了能快速占有市场份额发行产品收益率高于一般市场水平，同时此类银行风险偏好和容忍度较高，从而导致理财对非标的需求有所增长。

二是16年信托发行出现增长，供给有所恢复。根据信托业协会的数据，16年融资类信托资产余额较15年增长近2万亿元，这一现象也可从央行公布的社会融资规模，信托新增贷款中得到佐证。

理财16年下半年非标类资产增持量要高于上半年，可能与银监会16年中下发的理财监管征求意见稿中，对资本不足、资质较差的中小型银行投资非标和权益类资产的限制趋严，从而部分银行出现了一定的抢跑行为有关。

但是17年以来，伴随资管相关监管文件的密集下发，部分银行17年一季度可能开始主动收缩非标类资产，根据银监会一季度经济金融形势分析会披露，一季度理财持有非标的占比确实出现了一定下滑。

现金、银行存款和货币型工具占比大幅下降，含权益在内的其他类资产占比小幅下降。

2016年全年，银行理财减持了4692亿元现金及银行存款，使其资产配置占比大幅下降5.76%至16.62%，同时还减持了12719亿元货币市场工具，这部分占比也大幅下降了8.36%至13.14%。

不过理财上半年对流动性资产的减持幅度大于下半年，下半年其实增持了1660亿元的现金及银行存款，只是增持幅度不够大，所以16年末相比16年中占比还是出现了1.12%的小幅下滑。除以上主要类别外，其余资产(含权益类资产)本次并未披露具体占比情况，但是剔出上述有确切占比的资产后，剩余部分资产占比从15年底10.9%下滑至16年底的8.99%。

综述与展望：监管趋严是挑战也是机会，金融生态链重塑加大中低评级估值压力

16年总体而言，银行理财规模增长已明显乏力，且主要靠同业理财支撑。负债端成本虽下降，获取息差的难度也明显加大。理财资产配置对收益诉求提高，信用债增持明显，是信用债需求群体中的绝对主力。

总结来看，16年全年银行理财规模余额延续增长，达到29.05万亿元，但是同比增速出现大幅回落至24%，17年一季度继续回落至19%。而且如前文所述，16年总规模增长中的46%来自同业理财。理财整体负债端成本16年整体下行，封闭式理财兑付收益全年大幅下行90bp左右。

随着理财配置债券比例不断增大，理财收益水平与债券收益率走势趋于一致。资产配置方面，在监管机构对理财资金投向监管趋严的大背景下，高收益资产缺乏的局面依旧，传统的高收益资产如非标的收益率也出现大幅下行，银行理财大量增持债券尤其是信用债品种，信用债持仓占比提升幅度也创下历史新高，且超过了16年信用债市场全部净增量。

展望未来，银行理财发展将呈现出几个特征：规模增速明显放缓已成定局，负债端管理难度增大，委外机构洗牌正在进行中，积极发展个人、企业理财，适度拉长理财发行期限以纠正期现错配。但长期看，在规范管理、化解风险的基础上有望重新出发。

此轮金融监管防风险、去杠杆是在实体经济融资需求弱，而金融机构又存在业绩和规模考核压力之下，资金不断在金融体系内部空转套利的背景下开始的。由于此次加杠杆主要来自金融体系内部，部分加杠杆操作利用同业存单和同业理财作为载体而进行，因此同业存单和理财将是监管重点。

从目前监管的层次、模式、力度和政策指向来看，相比之前均有较大不同。本次是从中央层面关注金融风险开始，各部委联合发文监管，且精准指向银行目前在重点业务操作方面的不当之处。

未来伴随监管力度的加强，同业资金投资同业理财面临资金空转的监管风险，加上同业资金快速抬升，同业理财作为银行快速扩充规模的重要工具可能会受到限制。我们了解到目前已有不少银行开始主动减少同业理财规模，因此17年理财规模很难再像16年一样主要依赖同业支撑。部分银行在这种环境下面临的负债端管理难度加大，已经开始回头大力发展个人、企业理财以替代同业理财，但个人等存款搬家挖掘已经较为充分，加上之前的规模高基数，难度也较大。尤其是在当前政策监管对资金投向严格控制的情况下。银行理财提高收益的几种方法，如期限错配、降低组合流动性、提高风险敞口、加杠杆、甚至委外等都受到监管的关注，理财规模扩张和提升收益的难度都在加大。

不过换个角度看，16年理财的盈利空间已经很低，一味通过加杠杆、降低评级、牺牲流动性等方式博取收益的方法长期来看难以持续，且会积聚更大风险。监管如果能够适时适度循序渐进推动，长期来看还是有利于理财和大资管市场的健康可持续发展。

对债券市场影响方面，理财作为信用债最主要的配置群体，其负债端管理难度加大、规模增速放缓，甚至可能面临阶段性资产清理的风险，可能导致的信用债需求减弱恐怕无法避免。

不过近期监管机构也陆续表态“绝不因处置风险而引发新的风险”，监管政策会给予一定缓冲期并且仍然会采取新老划断的形式进行，有望缓解短期冲击程度，避免政策叠加风险。长期来看，信用债过去两年配置牛的逻辑发生显著变化，信用利差中枢面临系统性向上重估的压力。尤其在理财风险偏好降低、委外赎回或到期不续的过程中，中低评级品种受到的负面影响更大，评级间利差会进一步拉开。

17年3月金融监管提速以来，债券市场出现了较大幅度的调整，信用债市场尤甚，基本已经回吐过去两年牛市以来的全部收益，金融去杠杆带来的相关影响正在陆续显现。

我们维持目前债市面临的最大风险还是“配置牛”逆转和监管加强下的金融生态链重塑的判断，资金回表的过程必然伴随杠杆下降和风险偏好降低，以及经济下行风险，对信用债需求都是不利的。

信用利差和评级间利差之所以能在长达两年的时间内持续处于历史低位，主要是依靠三个政策红利。一是维稳环境下违约少，二是信用债做杠杆较为便利而且便宜，三是理财类资金快速扩张提供配置牛基础。

而目前这三个核心支柱都在发生不利的变化，而且短期内恐怕很难再回到过去两年的情况，这就意味着15-16年的定价水平已不足以作为参考，甚至合理的信用利差历史中枢水平需要因此上移。虽然近期信用债收益率已经明显上行，高等级信用债配置价值开始显现，但市场尚未出现实质大规模赎回，很多低资质品种流动性还是非常差，收益率未能充分体现，有待进一步出清。（编辑：刘瑞）